【房小官按】：最近因为美联储的动作，引发国内，尤其是地产圈的大讨论。因为现在全球一体化，中美休戚相关，美国一点动作，都可能会给远东地区乃至全球造成震荡，何况是调利率！但是在看了很多文章和媒体报道后，小官也略觉不过瘾。很多观点似是而非，很多论述含混不清。小官特请周燕博士（据她的学生评价，一个能把《经济学原理》讲得像易中天品三国一样生动的经济学才女），专门撰文探讨这个问题。希望对您理解美联储和中国经济的关系，以及对楼市的判断有所帮助。

背景：美联储又加息了

美联储6月15日基准利率上调25个基点，启动了今年的第二次加息，自去年以来的第4次加息。当前美国经济进入加息周期业已确立。自2004年至2006年间的加息周期以来，美国在经济金融危机后的近十年，再次开启了加息周期。如不出意外，美联储今年还将再上调基准利率一次，至2019年前还将加息6次。

同历史加息周期相比，此次加息周期中的共性不变：经济企稳，失业下降，CPI上升。但其特殊性却在于：第一，此次加息周期，恰逢世界政治经济体系从全球化走向逆全球化的调整；第二，此次加息周期，处于全球经济持续低迷及负利率时代；第三，此次加息周期，面临中国从发展中经济体和新兴经济体中崛起成为GDP全球第二。

该时代背景中的三点，桩桩件件与中国密切相关。作为全世界首位制造业大国和制成品出口国，中国在世界经济低迷期仍然保持客观的增长，成为世界经济的重要引擎，同时也逐渐开始审慎放松汇率浮动空间，谋求人民币国际化的战略型跨越。而美国新总统川普的当选和全球逆全球化的动向，无疑会对外贸依存度近70%（进出口/GDP）的中国带来巨大影响。此时美元的加息，更颇有“山雨欲来风满楼”的意味。

美联储无法撼动中国经济

那么，贸易不利和美元加息双管齐下，是否会对中国经济造成重创？

笔者的看法是不会。

虽然美元历次的加息周期，都导致了新兴经济体的金融危机（拉美、韩国、墨西哥、东南亚），但是当前中国与美国之间，有一道新的金融长城：资本市场管制。有这一道“Great Wall”在，美国加息对新兴经济体带来的资本外逃效应在中国并不存在。

开放经济中有一个基本的理论：三元悖论。即独立自主的货币政策、相对固定的汇率、完全开放的资本市场，三者取二，不可兼得。如果是完全开放的资本市场并实行固定汇率，一旦美元加息，那么仅仅奔着美元加息而外逃的资本就会数量惊人，此时的后果，新兴经济体市场国内货币量减少，本币会被动性加息，直到和美元利息保持平衡。否则，短期资本彻底抽逃，本国经济会陷入崩溃。而一旦是浮动汇率制，那么当资本出逃时，新兴经济体可以通过汇率的贬值来吸收资本外逃的压力，从而缓解美国加息带来的影响。当然，在很多情形下，多一件武器也并不能彻底扭转金融危机的命运。

换言之，美联储的加息周期就是所有资本市场开放国家的灯塔。

而中国有鉴于历次美元加息周期和新兴经济体的金融危机经验教训，始终采取比较审慎的资本市场开放道路。作为大国强势政府，绝不会放弃货币政策的独立性；同时长期出口带动经济的高外贸依存度局面，需要十分稳定的汇率。所以，中国在面临三元悖论的政策空间中，选取的是固定汇率、独立货币政策、放弃开放资本市场。

这时候就意味着，即使美元连续加息，对中国资本市场的冲击十分有限，因为中国管制的资本市场并不允许资本随意流动。换言之，中国政府完全没有必要看着美联储的脸色调整货币政策。中国的货币政策，一直以来牢固的在中国政府的手里。即世界经济中的“北京模式”。

这次银行流动性收紧的真正原因

那么，又如何理解当前普遍出现的银行流动性收紧呢？

内因更为重要！

2016年以来，中国商业银行的表外业务经历了较大幅度的扩张，其中风险较高的委托贷款等以超过20%的速度大幅增长，远超信贷总量13%左右的涨幅；而由于制造业代表的实体经济相对低迷，面向制造业实体经济的信贷数据却令人悲观。由于表外业务长期不进入准备金体系的监管，因此其快速扩张引起了央行的警惕，从而于2016年10月底出台广义信贷新考核监管体系（MPA，宏观审慎评估体系）。2017年第一季度的季末考核，抽走了很多商行的流动性；而现在正在进行的半年度大考，更使得市场短期资金周转利率大幅提升。

在对银行的MPA审核进入常态化之后，资金收紧的局面会得到缓解。

尾声：厦门这样的城市楼市受影响极其有限

落实到对于经济和房价的影响，今年的流动性收紧目前看并非长期加息趋势，不会明显引起紧缩。而当前房地产信贷的MPA监管效应也主要体现为国内不同城市的分化。2016年，全国新增住房贷款余额占全国信贷增量从15年的30%猛增至45%，北京、厦门等一线城市和准一线城市的住房信贷占比更高，同样也是导致今年上述城市收紧房贷的重要因素之一，体现为定向加息和窗口指导的政策指引，并非资金面的全面收紧。17年6月，厦门多家银行相继收紧首套房贷折扣至9折或基准，而工商银行厦门分行也因“收入证明单一”等理由受到银监局处罚，可见政策调控意图明显，而对于房地产市场的利空还不足以构成实质性的打击和长期影响。与上述城市相反的是，部分三四线城市，则已经体现出明显的定向宽松。

因此，对于美元加息周期，不必过分悲观解读。 “东边日出西边雨，春风仍看长安花”。

（PS:周燕博士这里看似平淡说到的，其实也是小官一直强调的，弄懂政策意图比啥都重要。）

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