中药白马股利润增长靓丽，主业仍需发力

受益于毛利率增加、降本增效、投资收益增加和减值减少等因素，三家中药白马股上市公司净利润均实现较快增长。对于未来主业经营计划，三者均给出了明确规划，挖掘新动能推动营收端发力值得期待。

杜鹏/文

济川药业、达仁堂、云南白药，均是中药领域内的明星上市公司，按照4月12日收盘价计算总市值分别为386亿元、243亿元、909亿元。目前，三者均已经发布了2023年报，净利润和扣非净利润均实现双位数以上增长。其中尤其值得关注的是，济川药业2023年以来股价涨幅33.15%，如果从2021年底部算起涨幅已经超过2倍。

相比利润靓丽增长，三者营收增速要慢于前者。未来要想继续实现较快增长，三者仍需要在主业方面挖掘新动能，寻找新增长点。对此，三家上市公司均给出了明确的规划，营收端发力值得期待。

利润增长靓丽

济川药业4月10日发布2023年报，公司实现净利润28.23亿元，同比增长30.04%，扣非净利润26.92亿元，同比增长32.72%。公司药品产品线主要围绕儿科、呼吸等领域，主要产品为蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等。除药品业务外，公司子公司蒲地蓝日化主要从事蒲地蓝牙膏等日化产品业务，康煦源主要从事保健品业务。

达仁堂和云南白药均是在3月30日发布2023年报。其中，达仁堂2023年实现净利润9.87亿元，同比增长14.49%，扣非净利润9.52亿元，同比增长23.8%。云南白药2023年实现净利润40.94亿元，同比增长36.41%，扣非净利润37.64亿元，同比增长16.45%。

达仁堂控股股东为天津市医药集团有限公司，是一家集药材种植加工、医药研发、药品生产、医药商业、大健康产业于一体的大型中药企业。公司核心产品包括速效救心丸、清咽滴丸、京万红软膏、安宫牛黄丸等。

云南白药是老字号药企，目前已经建立了在天然药物、中药材饮片、特色药、医疗器械、

健康日化产品、保健食品等多个领域的业务布局。

分析三家上市公司净利润增长背后的原因可以发现，主要受益于费用下降、投资收益贡献、以及减值减少。

济川药业净利润增长主要受益于费用下降。财报显示，公司2023年销售费用40.07亿元，同比下降2.58%，销售费用率同比下降4.22个百分点至41.5%；管理费用3.73亿元，管理费用率同比下降0.19个百分点至3.86%；研发费用4.64亿元，研发费用率同比下降1.34个百分点至4.81%。与此同时，受益于账面上现金类资产显著增加，公司利息收入从2022年的1.17亿元增加至2023年的2.76亿元。

受益于上述因素，济川药业2023年净利率同比提升5.14个百分点至29.28%，推动净利润快速增长。对于这份业绩，信达证券认为，公司费用控制较好，盈利能力稳中有升。西南证券认为，公司2023年利润增速超预期，盈利能力持续提升。

达仁堂净利润增长主要受益于毛利率提升和投资收益增加。财报显示，公司2023年毛利率44.01%，同比提升4.08个百分点。公司工业和商业两大板块毛利率分别为69.67%、5.29%，分别同比提升1.3个百分点、0.02个百分点，其中工业营收占比增加推动整体毛利率显著提升。此外，公司投资收益从2.74亿元增加至3.08亿元，增幅12.41%。其中，对联营和合营企业的投资收益从1.97亿元增加至2.95亿元，增幅49.75%。

云南白药净利润增长主要受益于减值减少。财报显示，2023年公司信用减值损失从-7.25亿元变为-1.36亿元，资产减值损失从-6.64亿元变为-0.58亿元，公允价值变动收益从-6.2亿元变为1.24亿元。

最近几年，云南白药因热衷于炒股引发争议，并导致利润波动。对此，2022年上半年，公司在投资者调研活动中表示“严格控制二级市场投资规模”“逐步减仓，不继续增持”。2024年年初云南白药发布的一份《投资者调研会议记录》中提及，公司已于2023年三季度退出全部二级市场证券投资，并计划2024年不再开展相关业务。

截至2023年末，云南白药交易性金融资产仅剩下1.49亿元，而在2020年末时该科目金额高达112.29亿元。

营收端仍需发力

相比利润增速而言，上面三家上市公司营收增速要低于前者。2023年，济川药业营业收入同比增长7.32%至96.55亿元，达仁堂营业收入同比下降0.33%至82.22亿元，云南白药营业收入同比增长7.19%至391.11亿元。

可以看出，三家公司利润增长并没有同等的营收增速支撑。那么，依靠控制成本、投资收益、减值减少等方式实现的较快增长或难有持续性。因此，如何从营收端挖掘增长潜能，对于未来继续保持较快增长至关重要。对此，三家上市公司2023年报均给出了各自的“药方”。

济川药业主要品种为蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒。对于2024年经营计划，2023年报称，公司将在院线端，继续加强空白地区、空白市场的开发，加强新产品的市场准入；在零售端建立业务导向管理体系，利用全渠道互相赋能的优势，形成网状销售格局，向新零售和数字化转型，介入消费者全生命周期管理，继续形成新的增量市场。

与此同时，济川药业在研发方面取得的新成果，有望为业绩贡献新增量。2023年，公司获得多款药品注册证书，以及一款注射液的一致性评价批件。截至2023年末，公司药品一致性评价研究阶段项目4项，进入预BE或BE项目6项。

此外，济川药业在外部引进管线方面也有所斩获。2023年，公司获得中国大陆地区征祥医药ZX-7101A口服制剂独家推广权益和1个中医定向透药治疗仪项目，2个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品的引进或合作协议。其中ZX-7101A为治疗或预防流感的PA抑制剂，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒，上市申请已于2024年2月8日已获CDE受理。

达仁堂2023年营收下降0.33%，主要是受商业板块营收下降11.19%拖累。在剔除掉商业板块以后，公司工业板块2023年营收同比增长10.34%至49.3亿元。

具体来看，达仁堂工业板块2023年销售额过亿品种达到10个，其中速效救心丸销售额首次突破20亿元，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队。对于未来经营计划，2023年报称，公司将继续聚焦主业，聚焦主品，聚焦市场；深化品牌战略，拓展区域覆盖……力争2024年实现市场规模破亿元省区19个，实现城市覆盖200个。

云南白药2023年整体营收同比增长7.19%，没有达到双位数增长。不过，部分品种表现靓丽，仍值得关注。

资料显示，2023年，白药系列产品中的气雾剂销售收入过17亿元，同比增长15.27%；其他品牌中药类产品中的蒲地蓝消炎片、藿香正气水销售收入均过亿元，分别同比增长近16%、124%；宫血宁胶囊销售收入同比增长47%，植物补益类产品气血康口服液销售收入2.31亿元，同比增长15%；养元青洗发液销售收入突破3亿元，同比增长36%；中药资源实现对外收入17.1亿元，同比增长22%，其中三七中药材外销收入增长81%。这些表现突出的产品未来有望为上市公司持续提供增长动力。

2024年，云南白药表示，要强化战屡管理，聚焦核心主业。

与此同时，云南白药还将积极探索和孵化新兴业务板块，包括滋补保健品事业部、美肤事业部、医疗器械事业部以及天颐茶品事业部，将基于大数据服务后台的精准定制化的“综合解决方案”这一全新商业模式，为公司打造全新业绩增长点。

可以看出，三家中药白马股上市公司均为未来经营给出了明确的规划，最终落地执行情况值得期待。

本文刊于4月20日出版的《证券市场周刊》