二是实施专项信贷支持政策。1月31日，央行专门安排3000亿元专项再贷款，通过9家主要全国性银行和10个重点省市地方法人银行，向疫情防控重点企业提供优惠贷款支持。2月25日，国务院常务会议决定增加5000亿元再贷款、再贴现专用额度和3500亿元政策性银行专项信贷额度，加大对中小微企业等领域的普惠性资金支持。

三是有效降低银行资金成本。2月份以来，无论是不同期限的逆回购还是MLF操作利率，均下调10个基点，在为银行体系提供流动性的同时降低资金成本。

从而全面实现货币政策、财政政策和产业政策协同发力、综合施策，共同面对疫情冲击、经济周期及外部不确定性等多重挑战，最大限度减少各种不利影响，保持经济和社会平稳发展。

下面简要综述国际各主要经济体的经济发展情况、国际主要大宗商品价格走势、中国宏观经济指标数据和国内主要商品价格趋势四个方面。

在全球各主要经济体中，以美国、欧元区、日本、俄罗斯、印度为主进行论述。

疫情下美国经济失去增长活力，2020年一季度美国实际GDP大幅下滑，生产者价格指数、制造业景气度、零售销售、进出口增速等主要经济指标进入下行区间。新冠疫情也重创美国劳动力市场，仅4月一个月就有逾2000万就业岗位蒸发，抹去了2008年国际金融危机以来的美国十余年来的全部就业增长。波音、美国钢铁和优步等公司宣布裁员，使得就业市场雪上加霜。预计美国二季度实际GDP将同比下滑38%，失业率将在三季度达到顶峰，经济低迷状态或持续至2021年。

新冠疫情加重欧元区经济疲态。为控制疫情而采取的严格措施已经令欧元区经济活动几近“停摆”，为欧元区主要经济体制造业以及服务业带来负面冲击。欧洲央行实行列量化宽松政策，但仍存在流动性和各国债务等问题，欧洲经济面临挑战。

日本经济形势严峻，经济景气度大幅下行、生产疲弱、消费低迷、外需持续低迷对外贸出口造成挤压。鉴于当前经济形势迅速恶化，日本央行决定进一步加大货币政策宽松力度，向市场注入充足的资金，以防止企业破产激增，避免削弱经济长期增长前景。但是疫情在日本国内的大规模扩散始于3月下旬，4月7日起日本各地才相继进入紧急状态，预计今年二季度日本经济会出现更大的衰退。

俄罗斯经济形势严重恶化，经济景气创历史新低。俄央行利率下调至5.5%，为6年来最低值，这标志着俄罗斯央行在3月短暂停顿后再次开启货币宽松周期。二季度开始，新冠疫情促使政府施加限制措施，加之石油价格暴跌，外需疲软、国内需求受阻，导致经济形势严重恶化。

印度经济受创明显。制造业景气大幅回落，新冠疫情对出口和供应链产生负面影响。失业率或大幅上升，通胀继续回落，进出口大幅下降。印度央行宣布针对疫情影响的第二轮经济刺激措施，投放5000亿卢比的流动性支持，用以支持农业和农村产业、中小企业和住房建设，放松对非银行金融机构的相关监管要求。此外，为防止疫情蔓延，印度已实施全国封锁措施近50天，这给经济带来巨大冲击。预计印度本财年经济接近零增长，并面临下调主权评级的可能。

4月份国际主要大宗商品总体呈现升势。金价整体以高位震荡为主。美联储会议纪要重申维持利率在近零附近的立场，大量的经济刺激措施和冠状病毒疫苗研发上市存在的不确定性，美国初请失业金人数爆增，支撑了金价。不过对经济复苏的希望增强，风险偏好改善，金价涨幅受限。油价有所回升，但恢复到疫情前的水平还需时日。此前，原油存储空间紧缺，美国大部分地区受疫情影响处于封锁状态，出现了运输成本高于原油价格的特殊现象，导致美国原油期货历史首次跌至负值。尽管国际油价后面出现了一定幅度的反弹，但美国监管部门敦促各方，需为可能再次出现的负油价做好准备。不过，世界各国政府都在慢慢解除旅行限制，原油需求回升，价格也随之上涨。但就目前的原油价格而言仍然太低，无法平衡大多数OPEC成员国的预算。人民币汇率小幅贬值，由于特朗普重提关税威胁，人民币兑美元单日即期汇率突破7.13低点。全球疫情尚未平息，特朗普面临大选压力，中美贸易谈判存在变数，避险情绪难免反复。导致人民币汇率短期内仍将保持弱势。但是中国疫情目前基本稳定，经济发展正在全面恢复，预计人民币将逐渐企稳、波幅逐渐缩小。

4月中国主要经济指标降幅明显收窄。2020年一季度GDP(国内生产总值)206504亿元，同比下降6.8%；2020年4月份，CPI(全国居民消费价格)同比上涨3.3%; 2020年4月份，PPI（全国工业生产者出厂价格） 同比下降3.1%，环比下降1.3%;2020年1-4月，全国固定资产投资136824亿元，同比下降10.3%，降幅比1-3月份收窄5.8个百分点;2020年1-4月累计，全国一般公共预算收入62133亿元，同比下降14.5%；2020年前4个月，我国货物贸易进出口总值9.07万亿元，比去年同期下降比去年同期下降4.9%，降幅比一季度收窄1.5个百分点；2020年4月末，广义货币(M2)余额209.35万亿元,同比增长11.1%。

2020年4月国内主要商品价格大多摆脱疫情影响，进入上升区间。钢材市场呈现供需双升格局。国内疫情基本稳定，北方采暖限产结束，部分高炉复产，为供给提供增长空间。4月份各项经济数据改善，复工复产稳步推进，下游主要用钢行业开工，基建投资回稳，钢材需求稳步启动，但外需疲弱，使得需求端向好难以持续。若后期库存降至合理水平，欧美复工，国内政策效果显现，加之全国“两会”召开，宏观面偏向利好，这将对钢材价格走势带来积极影响。4月铜价呈阶梯式上行态势。其中国内受疫情影响，工业需求整体转移至近月释放，高开工率下短期精铜需求强烈。另外，国外减产，推动国内供求走强。但中国4月PMI制造业数据缩减，海外疫情影响下出口受阻，国内工业订单缩减，工业供需不平衡。因此，铜价恐难大幅上涨。基本面小幅偏紧，焦炭高位震荡。供需小幅偏紧，库存季节性下降，钢厂采购意愿一般，厂库和港库向钢厂转移难度较大，前期成本下移及现货上涨后，焦化利润明显改善，提产动力强，供需难有进一步改善。短期内现货偏强，上涨幅度有限，焦炭价格承压，难以突破，高位震荡。水泥产量增速转负为正，地产需求仍然放缓。基建投资和房地产开发投资以及竣工、新开工面积累计降幅继续收窄，但房地产施工面积累计增速仍进一步放缓。我国疫情形式向好，疫情对企业影响因素减小。此外，基建投资进一步加码，由此，带动水泥以及下游需求持续回升。铝价反弹趋势明显。宏观氛围趋于缓和、现货货源流通偏紧，国内去库幅度增大；云南、甘肃发布色金属收储计划，助推铝价的上涨。但是铝价基本面尚未支撑大涨，经济数据下滑、生产利润恢复，铝厂减产意愿下降、以及下游消费终端仍处于修复中，3、4月份地产和汽车两大板块同比降幅明显。国外疫情形势严峻，外销订单受限。短期受助于宏观缓和以及收储等利好，有继续偏强的可能性，但高度恐有限。预计5月份铝价有回调的可能性。4月份房地产市场各项指标逐步回暖。从政策环境来看，“房住不炒”和“不将房地产作为短期刺激经济手段”的大政策导向长期不变。但短期内，旧房改造、部分城市人口吸引和购房优惠政策带动房地产投资增速稳定回升。预计5月份全国房地产投资、销售、价格等主要指标环比增速将维持正增，投资增速等部分主要指标或将回正，市场稳定回暖态势不变。

从上述情况来看，在2020年4月美国、日本、欧洲、俄罗斯、印度经济在不同程度上遭遇重创。因各国陆续开始复工复产国际国内主要大宗商品价格止跌回升，基本呈现震荡走势。

（下文主要对国际经济、国际大宗商品、国内经济、国内大宗商品价格四个方面进行具体分析）

一、国际经济形势

（一）国际主要经济体经济形势

美国经济大幅萎缩，就业形势严峻。欧元区经济“停摆”，制造业以及服务业受到冲击。日本经济景气度大幅下行，经济形势严峻。俄罗斯经济形势严重恶化，经济景气创历史新低。印度经济受创明显。

疫情下美国经济失去增长活力，美国经济低迷恐持续至2021年。2020年一季度美国实际GDP年化季率下滑4.8%，较去年四季度回落6.9个百分点，为近六年来首次负增长，创2008年四季度以来最低。制造业景气度显著下降，4月美国ISM制造业PMI录得41.5%，较上月回落7.6个百分点，指标近十年来首次跌至荣枯线下。同期Markit制造业PMI录得36.1%，较前值继续下降，再度刷新历史新低。零售销售断崖下跌，4月零售销售、核心零售销售环比分别下滑16.4%、17.2%，创统计以来最低；5月密歇根消费者信心指数为73.7，较上月水平有所回升，但仍处近十年低位。 进出口增速双双下滑，3月美国出口季调同比下降9.6%，降幅创统计记录。同期进口季调同比下降6.2%，降幅为近十一年最大。4月贸易逆差444亿美元，较上月增加46亿美元，对中国贸易逆差为118亿美元，较上月减少42亿美元。

预计，美国二季度实际GDP将环比萎缩11%、同比下滑38%，失业率将在三季度达到顶峰15.8%。预计今年晚些时候该国的工作岗位将会增加，但总体形势将维持低迷状态至2021年。

新冠疫情重创美国劳动力市场，仅4月一个月就有逾2000万就业岗位蒸发，抹去了2008年国际金融危机以来的美国十余年来的全部就业增长。美国4月失业率环比飙升10.3个百分点至14.7%，为上世纪30年代经济大萧条以来的最高水平，超过2009年10月国际金融危机期间10%的失业率峰值。新冠肺炎疫情将给美国经济造成严重的创伤效应，美国企业和消费者正在美国经济下行压力不断加大的背景下建立自己的“安全区”。越来越多的美国公司将永久性裁员或倒闭，这将令美国经济失去增长活力。

数据显示，4月份非农部门就业人口环比减少2053.7万人。由于很多州的失业登记系统不堪重负，因此可能会造成统计数据的延迟，导致实际失业情况比预期的更加严重。美国劳动力市场的复苏可能会比想象中更慢，而美国经济依然面临着显著的下行风险。

令美国就业市场雪上加霜的是，越来越多的美国名企加入裁员行列。继美国老牌企业巨头波音公司和美国钢铁公司宣布裁员后，美国新经济的“优等生”优步也宣布裁员3700人，约占其2.69万名员工的14%。而拥有全美就业主体地位的中小企业更是不容乐观。如果隔离政策再持续2个月，美国约350万家小型企业将永久倒闭；如果持续5个月，将有750万家小企业倒闭，意味着约3570万美国人将面临失业风险。

居民部门储蓄率升至39年来最高水平。美国部分家庭将增加储蓄，减少支出；而美国企业在重新布局供应链，使得生产制造基地回流本土国的过程中，其生产效率和全球化程度将会大大降低；美国政府则将加大对经济的干预力度，尤其是官员们将更加重视在国内医疗设备和其他被认为必不可少的产品供应上的调控。

美国商务部公布的数据显示，3月份美国个人消费支出环比下降7.5%，创历史最大降幅，同时居民部门储蓄率升至39年来最高水平。为了应对新冠疫情的冲击，美国国会预算办公室预计，本财年联邦预算赤字将增加两倍以上，至3.7万亿美元。未来五年美国消费价格每年将上涨0.75%，与上一轮扩张时期1.7%平均增长率相比，已经接近通货紧缩的危险水平。此外，美国4月生产者价格指数PPI创下2009年4月以来最差纪录。

美国政府自疫情拖累经济迹象显现后就频繁施压美联储做出更多动作为市场提供流动性，使得美联储自身也面临着捉襟见肘的困境。为了帮助降低美国政府的融资成本，美联储还在二级市场购进大量美国国债，其资产负债表今年已经增长了2.5万亿美元。

图一：美国GDP增幅年率走势图（季度）

新冠疫情加重欧元区经济疲态。2019年欧元区经济已经陷入疲软状态，而在2020年新冠肺炎疫情的影响下，欧元区经济大概率难以实现复苏回弹。目前，欧洲整体疫情形势依然严峻，为控制疫情而采取的严格措施已经令欧元区经济活动几近“停摆”。而在疫情没有得到有效控制之前，疫情带来的不确定性对欧元区经济产生的影响难以消除，市场情绪以及投资者信心也将持续受到抑制。

国际货币基金组织预计，全球经济增长将在2020年萎缩3%，欧元区整体经济将下滑7.5%，其中，意大利和西班牙2020年经济增速预计将分别下降9.1%和8.0%；德国和法国经济增速预计将萎缩7.0%和7.2%。

欧盟统计局公布的数据显示，欧元区一季度GDP初值同比下滑3.3%，环比下滑3.8%，3月失业率从2月的7.3%小幅上涨至7.4%。4月消费者物价指数(CPI)初值同比上涨0.4%，前值为上升0.7%。与此同时，新冠肺炎疫情持续为欧元区主要经济体制造业以及服务业带来负面冲击。欧元区4月制造业采购经理人指数(PMI)终值为33.4，从3月的44.5进一步下滑，并且录得11年来新低，而该数据已从2019年2月持续位于50荣枯线之下。而欧元区3月服务业PMI更是下降到26.4。

欧元区经济“火车头”德国3月制造业PMI从2月的48下降至45.4,4月继续下滑至34.5，德国3月服务业PMI则从2月的52.5下滑至31.7。新冠肺炎疫情将使德国经济陷入二战以来最严重衰退，而德国政府则将2020年德国经济增长预期从1月时的增长1.1%下调至萎缩6.3%。此外，法国4月制造业PMI终值为31.5；西班牙4月制造业PMI则为30.8。作为疫情重灾区的意大利，其4月制造业PMI为31.1，创1997年6月以来低位。

新型冠状病毒大流行及其相关的控制措施严重影响了制造业和服务业以及欧元区经济的生产能力和欧盟各国需求。2020年一季度，在仅受到部分新冠病毒传播影响的情况下，欧元区实际GDP环比下降3.8%，反映出该季度最后几周的封锁措施的影响。而4月经济活动的急剧下滑表明，二季度受到的影响可能会更加严重。

预计，2020年欧元区GDP增速将萎缩5%至12%，而经济收缩和复苏的程度将在很大程度上取决于遏制措施的持续时间和成功程度，供应能力和国内需求受到多大程度的永久性影响以及政策能否成功减轻对收入和就业的不利影响。拉加德早已表示，将采取“一切必要”的措施支持经济。从最近两次的货币政策会议决议中可以看出，欧洲央行目前选择加码资产购买以及一系列量化宽松政策成为主要的政策支持措施。

对于欧洲央行政策有两个重要关注点。第一，目前欧洲央行实行的政策重点仍在银行端，风险较高的企业债市场能否得到足够的流动性支持，仍然存在较大的不确定性；第二，欧洲还面临着国家债务的问题，比如希腊政府债务率接近200%，意大利达到154%，葡萄牙、比利时、法国和西班牙均超过100%，这可能是欧洲需要面临的更大挑战。

图二：欧元区GDP同比增幅走势图（季度）

日本经济形势严峻，央行加码宽松政策。受新冠肺炎疫情影响，今年一季度日本实际国内生产总值(GDP)扣除物价因素后环比下降0.9%，按年率计算降幅为3.4%。至此，日本经济连续两个季度下降。

一季度，内需下滑依然是拖累日本经济陷入负增长的主要原因，对经济增长的贡献为负0.7个百分点。其中，由于人们纷纷减少外出，占日本经济比重二分之一以上的个人消费环比下降0.7%；住宅投资下降4.5%；企业设备投资下降0.5%。

当季，外需也成为经济增长的拖累因素。由于疫情蔓延导致全球需求低迷、访日外国人大幅下降，日本一季度出口环比下降6.0%，与此同时进口环比下降4.9%，进出口相抵的净出口对经济增长的贡献为负0.2个百分点。2019财年日本经济实际下降0.1%。就财政年度来讲，这是日本经济5个财年来首次出现负增长。

由于疫情在日本国内的大规模扩散始于3月下旬，4月7日起日本各地才相继进入紧急状态，预计今年二季度日本经济会出现更大的衰退。二季度日本经济的衰退幅度或超过2008年经济危机发生后创下的下跌记录，降幅或达20%以上。2009年一季度，受全球金融危机影响日本经济按年率计算的下降幅度达17.8%。

鉴于当前经济形势迅速恶化，日本央行决定进一步加大货币政策宽松力度，向市场注入充足的资金，以防止企业破产激增，避免削弱经济长期增长前景。

无限量购买日本国债，取消之前每年约80万亿日元购债规模的额度限制，以保证长期利率稳定在0左右；大幅增加公司债券和商业票据的最高购买额度，从大约7万亿日元增加至20万亿日元。纳入购买对象的公司债等到期期限此前为一至三年，今后将延长至五年，对单一发行对象的购买限额也将大幅放宽；进一步放宽针对中小企业的零利率贷款的担保条件。

日本央行下调今年的经济增速预期和核心通胀率预期。将今年的经济增速预期从此前的0.9%下调为-5%至-3%，将核心通胀率预期从此前的1.0%下调为-0.7%至-0.3%。日本央行还调整了前瞻指引，删除关于物价动能的表述，并表示未来发展非常不明朗，经济仍处于严峻形势。

图三：日本增幅年率走势图（季度）

俄罗斯经济形势严重恶化。经济景气历史新低。4月制造业PMI为31.3%，较上月回落16.2个百分点，连续十二个月位于荣枯线以下；服务业PMI为12.2%，较上月回落24.9个百分点，为有数据以来最低值。 消费有所增长。3月零售营业额指数同比增长5.6%，比上月提高1个百分点。 失业率上升。3月失业率为4.7%，较上月提高0.1个百分点，为2019年4月以来最高值。通胀有所回升，4月CPI同比上升3.1%，比上月提高0.6个百分点，为5个月来最高值。

央行将利率降至6年低点。4月24日，俄罗斯央行将主要利率下调50基点至5.5%，为6年来最低值，标志着该国央行在3月短暂停顿后重返货币宽松周期。央行表示，二季度开始，新冠疫情大流行促使政府施加限制措施，加之石油价格暴跌，导致外需求蒸发、国内活动受阻，经济形势严重恶化，促使其转向更加宽松的货币政策。

图四：俄罗斯GDP同比增幅走势图（季度）

印度经济受创明显。制造业景气大幅回落。4月制造业PMI由51.8%大幅回落至27.4%，反映出新冠疫情对出口和供应链的负面影响。 失业率或大幅上升。2月失业率为7.8%，研究机构CMIE预计3月失业率上为8.7%，全国封锁或导致4月失业率攀升至23.5%。 通胀继续回落。3月CPI同比上升5.9%，较上月回落0.7个百分点，高于目标中值、低于区间上限。 进出口大幅下降。3月出口同比下降35.6%，进口同比下降28.7%，逆差较上月和去年同期均有收窄。

央行推出第二轮经济刺激。4月17日，印度央行宣布针对疫情影响的第二轮经济刺激措施，具体措施包括：将逆回购利率下调25个基点，从此前的4%下调至3.75%；通过定向长期回购操作投放5000亿卢比的流动性支持，用以支持农业和农村产业、中小企业和住房建设；放松对非银行金融机构的相关监管要求，等疫情平复后再慢慢恢复。

图五：印度GDP同比增幅走势图（季度）

（二）国际大宗商品价格趋势

1、黄金

图六：十年黄金价格走势图

图七：五年黄金价格走势图

图八：2019年4月--2020年4月黄金价格走势图

图九：2020年4月国际黄金价格走势图

美元回落，黄金也呈现出一些反弹的空间，但后市并没有进一步拉开，主要保持高位震荡。美联储会议纪要重申维持利率在近零附近的立场，称新冠疫情的经济影响给中期经济活动带来了极大的不确定性和相当大的风险,致力于使用所有工具支撑经济。大量的经济刺激措施和冠状病毒疫苗存在不确定性，支撑了金价，不过对经济复苏的希望增强，风险偏好有所改善，金价涨幅有限。

美国经济的预期较3月出现显著下滑，虽然美联储4月会议并未公布经济预期，但基准预期显示，到年底前可能都不会出现全面复苏。关于债券购买，下一步委员会准备按需调整购买计划，以支持证券市场平稳运作。此外，近期或中期内爆发第二轮感染的可能性很大美联储官员可能会在未来一段时间内采取非常规措施来支撑经济。此消息一出，美元指数应声下跌，盘中触及99关口，为5月1日以来最低;黄金受到压制，震荡回落。

美国初请失业金人数爆炸性增长。受到疫情的影响，美国初请失业金的人数连续第八周保持在数百万人。如果未来公布初领人数超过预期，黄金可能走强；反之，如果公布值不及预期，黄金价格或将承压。近期数据，稍稍高于预期。随后，现货黄金价格逐步攀升，所以该数据会对黄金产生比较大的影响。

金价整体保持高位震荡为主，幅度大概在10美元左右，围绕1740-1750展开为主，多空争夺进入白热化阶段，由于目前针对疫情事件仍未有进一步刺激，而美联储措辞也比较含糊，所以市场也持有相对谨慎的态度。

2、石油

图十:十年石油价格指数走势图

图十一：五年石油价格指数走势图

图十二：2019年4月--2020年4月石油价格走势图

图十三：2020年4月份石油价格走势图

油价有所回升，但恢复到疫情前的水平还需时日。4月20日，美国原油期货历史首次跌至负值。尽管国际油价后面出现了一定幅度的反弹，但美国监管部门当前却再度敦促各方，需为可能再次出现的负油价做好准备。

6月合约到期，尽管目前市场对原油后市普遍感到乐观，但目前WTI原油期货7月合约成交量已超过6月合约，多数流动性提供商近期已提前移仓换月成7月合约，或会6月合约到期前油价或再度出现如5月期货合约到期因活跃性降低而导致油价崩跌可能。

出现负油价的原因是库容紧张致使油价陷入资本逼仓狂潮。由于目前美国大部分地区仍受到新冠肺炎影响而处于封锁状态，唯一潜在的原油买家是炼油厂或航空公司这样需要实际交货的实体，但在此前数周终端需求的持续疲软状况后，这些大型实体企业的闲置储存空间处于十分紧缺的状况中，因此缺乏进一步购入石油现货的意向。而在封锁的背景下，市场石油储存空间在经历前期数周的持续累库后也已逐渐接近极限，这就导致目前美国境内部分市场出现了近似于“将原油自产地运送到炼油厂或存储地区的运输成本已经超过了石油本身商业价值”的特殊情景。因此，在WTI即期5月合约面临即将于21日收盘后交割，但存在大量未平仓持仓量的情况下，在4月20日的交易中，该合约彻底陷入了空头逼仓的狂欢行情。

油价出现负值的一个月后，世界各国政府都在慢慢解除旅行限制，原油需求正从最低点回升。目前，美国原油价格接近每桶30美元。随着全球原油生产商迅速减产，库存压力正在缓解。

在油价跌入深渊的一个月后，原油又开始飙升。就目前而言，石油市场恢复了正常服务。但是30多美元的原油价格仍然太低，无法平衡大多数OPEC成员国的预算。油价上涨导致美国产油商重新恢复生产，一旦美原油稳定在20美元上下或30美元左右附近，一些页岩油生产商就准备再次开始增产，目前也已经有一小部分产油商开始恢复生产了。

3、人民币汇率

图十四：十年美元兑人民币走势图

图十五：五年美元兑人民币走势图

图十六：2019年4月--2020年4月美元兑人民币走势图

图十七：2020年4月份美元对人民币走势图

人民币汇率小幅贬值，人民币兑美元汇率表现为窄幅震荡。中间价由7.0771小幅贬为7.0936，在岸即期汇率由7.1085小幅升为7.0995，离岸即期汇率由7.1228贬为7.1341。总体看，受美元指数阶段性走强影响，人民币汇率波幅较3月明显收敛，稳定性增强，整体仍保持弱势。由于特朗普重提关税威胁，5月1日，亚太股市全面失守，资金大幅回撤，引发离岸人民币汇率急剧下行，人民币兑美元离岸市场即期汇率单日大幅贬值，突破7.13低点。

从4月以来人民币汇率波动的影响因素看，一是美元指数阶段性走强，汇率弹性作用下，人民币汇率相应变动。近期，新冠肺炎在全球发展使经济笼罩衰退阴云，美元指数在避险需求推动下，走势强劲，五次站上100关口，令人民币汇率阶段性承压。二是国内经济持续向好，支撑人民币汇率企稳。国内疫情已明接近尾声，复工复产正在逐步接近或达到正常水平，经济发展有望全面恢复，基本面支撑下，人民币汇率整体表现较其他国家货币更为稳定。三是中美无风险利差保持高位，对人民币汇率形成支撑。随着多国央行相继降息至零，人民币资产吸引力不减，将为人民币汇率后续企稳回升提供支撑。

预计短期内人民币汇率将保持弱势，整体以小幅波动为主，波动中枢围绕7.05震荡。主要原因：一是美元指数整体偏强，人民币汇率将保持弱势。全球疫情尚未平息，美国疫情仍未有效控制，而特朗普面临大选压力，中美贸易谈判未来可能存在变数，避险情绪难免反复。预计美元指数将维持高位波动，人民币汇率短期内仍将保持弱势。二是中国疫情目前基本稳定，经济发展正在全面恢复，支撑人民币汇率企稳。中国经济增速一季度首现负增长，各地在全力推进各项措施应对疫情带来的冲击，稳定经济运行，人民币短期内虽处弱势，中长期仍有支撑，大幅贬值可能性较小。三是人民币资产吸引力提升，支撑人民币汇率。美联储降息至零，多国央行启动量化宽松，中国货币政策空间充裕，人民币资产对境外投资者吸引力不减，预计人民币将逐渐企稳、波幅逐渐缩小。

二、国内经济形势

（一）国内主要经济指标

4月中国主要经济指标降幅明显收窄。2020年一季度GDP(国内生产总值)206504亿元，同比下降6.8%；2020年4月份，CPI(全国居民消费价格)同比上涨3.3%; 2020年4月份，PPI（全国工业生产者出厂价格） 同比下降3.1%，环比下降1.3%;2020年1-4月，全国固定资产投资136824亿元，同比下降10.3%，降幅比1-3月份收窄5.8个百分点;2020年1-4月累计，全国一般公共预算收入62133亿元，同比下降14.5%；2020年前4个月，我国货物贸易进出口总值9.07万亿元，比去年同期下降比去年同期下降4.9%，降幅比一季度收窄1.5个百分点；2020年4月末，广义货币(M2)余额209.35万亿元,同比增长11.1%。

1、GDP

2020年一季度国内生产总值206504亿元，按可比价格计算，同比下降6.8%。分产业看，第一产业增加值10186亿元，下降3.2%；第二产业增加值73638亿元，下降9.6%；第三产业增加值122680亿元，下降5.2%。

图十八：中国GDP同比增幅走势图

2、CPI

2020年4月份，全国居民消费价格同比上涨3.3%。其中，城市上涨3.0%，农村上涨4.0%；食品价格上涨14.8%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格上涨4.7%，服务价格上涨0.9%。1-4月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨4.5%。

图十九：中国CPI同比增幅走势图

3、PPI

2020年4月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.1%，环比下降1.3%；工业生产者购进价格同比下降3.8%，环比下降2.3%。1-4月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降1.2%，工业生产者购进价格下降1.5%。

图二十：中国PPI同比增幅走势图

4、固定资产投资

1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）136824亿元，同比下降10.3%，降幅比1-3月份收窄5.8个百分点。其中，民间固定资产投资77365亿元，下降13.3%，降幅收窄5.5个百分点。从环比速度看，4月份固定资产投资（不含农户）增长6.19%。

图二十一：中国固定资产投资月度增幅走势图

5、财政收入

1-4月累计，全国一般公共预算收入62133亿元，同比下降14.5%。其中，中央一般公共预算收入28522亿元，同比下降17.7%；地方一般公共预算本级收入33611亿元，同比下降11.5%。全国税收收入53081亿元，同比下降16.7%；非税收入9052亿元，同比增长1%。

图二十二：中国财政收入趋势图

6、对外贸易进出口

2020年前4个月，我国货物贸易进出口总值9.07万亿元人民币，比去年同期下降4.9%，降幅比一季度收窄1.5个百分点。其中，出口4.74万亿元，下降6.4%；进口4.33万亿元，下降3.2%；贸易顺差4157亿元，减少30.4%。

图二十三：中国进出口总值同比增幅走势图

7、M1、M2

4月末，广义货币(M2)余额209.35万亿元,同比增长11.1%，增速分别比上月末和上年同期高1个和2.6个百分点；狭义货币(M1)余额57.02万亿元,同比增长5.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.5个和2.6个百分点

图二十四：中国M1同比增幅走势图

图二十五：中国M2同比增幅走势图

（二）国内大宗商品价格趋势

1、钢铁

4月供需呈现双旺，钢价区间波动。供给仍有继续增长空间。对于长流程企业而言，北方采暖季限产结束，国内疫情基本稳定，叠加盈利状况，前期检修的部分高炉开始复产，截止日前，全国高炉产能利用率连续7周回升至76.92%；高炉周均检修量较3月份回落6万吨。同时，由于废钢价格下跌，相较铁水已经具备性价比优势，在盈利尚可的情况下，钢厂具备通过添加废钢来提升产量的动力。对于短流程企业而言，随着废钢供应的恢复，价格的下跌，其盈利开始出现明显恢复。

4月份各项经济数据改善，印证了当月钢材需求明显回暖。其中，4月制造业增加值同比增长5.0%（3月同比下降1.8%），房地产投资同比增长7%（3月同比增长1.2%），基建投资也明显发力。

进入4月份之后，随着各界复工复产的稳步推进，下游主要用钢行业逐步开工，钢材需求稳步启动。建筑钢材日均成交量在3月份回稳之后，4月份在上一个台阶，目前该数据基本维持在20-26万吨之间，最高度上冲至28.8万吨。考虑到5月份之后，国内由南向北将陆续进入雨季，加上海外疫情发酵导致的外需减弱将逐步显现，中期来看，需求能否继续保持4月份的强度仍需观察。

基建投资是今年稳定经济增长的重要抓手，年初以来政策支持力度不断加大。3月份基建投资也开始回稳，根据国家统计局数据，3月份当月国内基建投资同比下降8%，降幅相较1-2月收窄18.9个百分点。4.17日中央政治局会议提出加强传统基础设施和新型基础设施投资，国务院常务会议15天内两度提及再提前下达一批地方政府专项债。占提前下达额度的85%，那么二季度随着财政刺激政策的逐步落地，二季度基建投资增速转正概率较大。不过，在减税降费，土地出让金收入下滑以及严控地方政府隐性债务的影响下，基建投资的反弹仍面临一定的融资约束，预计全年增速可能会在8%-10%左右。

在一季度GDP同比下降6.8%的情况下，制造业投资也受到不小冲击，一季度同比下降25.2%，降幅较1-2月收窄6.3个百分点。在未来1-2个月内制造业投资仍面临不小压力。一方面，内需依旧疲弱，一季度社会消费品零售总额的汽车和家电分项同比分别下降30.3%和29.9%，尽管部分地区已经出台了一些汽车、家电消费刺激政策，但实际见效尚需时日。另一方面，海外疫情短期尚无明显好转迹象，这将拖累全球经济增长，进而使得外需大幅走弱，从而加大国内制造业投资的压力。美国制造业PMI一般领先中国出口约一个季度到半年左右，3月份美国制造业PMI跌至荣枯分界线以下，且在疫情影响下仍有进一步走弱可能，因此未来中国出口下行压力较大，而国内出口金额的6成左右则是和制造业相关的机电产品出口。另外，在疫情影响下，海外一些汽车、家电企业宣布停产，也会对钢厂直接出口特别是板材出口形成冲击，2020年一季度国内出口板材883万吨，同比下降13.3%，预计二季度板材出口将进一步承压。

4月份之后，下游需求持续回升，带动螺纹钢库存加速下滑，截止目前库存已经连续9周下降。不过，目前螺纹钢库存仍较去年同期高出639.6万吨。以2018、2019年为例5月份库存降幅环比4月份分别减少42万吨和39万吨。若按照5月份库存周均降幅70万吨计算，则到6月底螺纹钢库存仍比去年同期高出95万吨，因此预计去库存压力将贯穿整个二季度。

另外，钢厂库存的降幅放缓，而社会库存降幅与之前基本相当，表明在前期需求好转的情况下，终端补货依旧相对积极，相比之下，贸易商对于补库存的态度则相对谨慎。考虑到5月份之后，建筑业由南向北将逐步进入需求淡季，而在海外疫情的冲击下制造业需求也将走弱；因此一旦后期出现下游需求放缓，去库存速度显著放缓的情况，则库存压力可能会进一步向上游传导。

4月份国内钢材市场呈现供需双升格局。5月份钢材市场或继续延续弱势，不过若后期一旦库存降至合理水平，且欧美复工以及国内逆周期调节政策效果逐步显现，则钢材市场经历5月的调整后有望迎来反弹。加之，全国“两会”召开，预计宏观面偏向利好，而京津冀及周边地区也会有限产举措，这将对钢材价格走势带来积极影响。

图二十七：五年钢铁价格综合指数走势图

图二十八：2019年4月--2020年4月钢铁价格综合指数走势

图二十九：2020年4月份钢铁价格综合指数走势图

2、铜

4月沪铜呈底部强势反弹态势，现货市场波幅明显增加，在底部期间整体现货成交较为积极，而后随月内事件影响有所下滑，其中月内受欧佩克减产协议影响，短线大宗商品市场信心复苏，叠加国内工业复工动力较强，年前订单迅速消耗国内精铜库存，沪铜短线级反弹动力较强。另一方面原油虽有减产，但全球疫情弥漫下海外工业生产情况不佳，原油需求或有缩减30%以上，供应仍大于需求的情况下全球各地原油胀库，带来月内铜价一度快速下行，对短线级铜价反弹带来一定影响。

精铜价格提振明显，货商交投情况有所改善，其中在几次铜价大幅上升的情况下下游备货情况积极，月内整体升水维持在百元以上，其中月均好铜升水约146元/吨，目前临近五一的情况下货商交投有所放缓，短期精铜需求提振体现在现货交投上较为明显，下游看跌心态进一步减少。

4月沪铜呈阶梯式上行态势。其中国内受2-3月疫情影响，工业需求整体转移至近月释放，高开工率下短期精铜需求强烈，而另一方面海外铜矿扰动严重，著名矿山均有减产倾向，推动供求方面的短线沪铜走强，但值得注意的是中国官方4月PMI制造业数据缩减，海外疫情影响下出口受阻，国内工业后续订单仍有缩减迹象，工业需求弱于生产的情况下铜价恐难有更大幅度的年度涨幅。近期原油价格大幅波动影响铜价较重，需持续关注国际疫情及原油动态。

图三十：十年铜价指数走势图

图三十一：五年铜价指数走势图

图三十二：2019年4月--2020年4月份铜价指数走势图

图三十三：2020年4月份铜价指数走势图

3、焦炭

基本面小幅偏紧，焦炭高位震荡。供需小幅偏紧，库存季节性下降，钢厂采购意愿一般，厂库和港库向钢厂转移难度较大，前期成本下移及现货上涨后，焦化利润明显改善，提产动力强，供需难有进一步改善。短期内现货偏强，上涨幅度有限，焦炭价格承压，难以突破，高位震荡。

供需双增基本面小幅偏紧。4月，房地产和基建仍在赶工，螺纹表观数据和建材成交数据较好，螺纹价格上涨，钢厂利润好，铁水产量继续上升，因高速收费，焦炭成本上升，一轮提涨后，焦化利润回升，焦炭产量也继续增长，供需双增，小幅偏紧，样本总库存季节性下降，后期供需难有进一步改善。

焦化厂实行低库存策略，厂库向港口转移，港口货源流向国外和南方钢厂，受疫情影响今年焦炭出口较难，进口更多，港库消化难度大，将厂库和港库量相加，整体变化较小。钢厂库存较高，对原料按需采购，整体出货压力依然存在。

高速恢复收取过路费，实际中大都是焦化厂负责将货物运送到钢厂，高速收费导致焦化成本上移，利润萎缩，当前钢厂利润还可以，焦炭第一轮提涨成功，前期煤价下跌，给焦炭让利，利润有所回升。

供需小幅偏紧，库存季节性下降，钢厂采购意愿一般，厂库和港库向钢厂转移难度较大，前期成本下移及现货上涨后，焦化利润明显改善，提产动力强，供需难有进一步改善。短期内现货偏强，上涨幅度有限。

图三十四：2019年4月--2020年4月焦炭价格走势图

图三十五：2020年4月份焦炭价格走势图

4、水泥

4月水泥产量增速转负为正，地产需求仍然放缓。国家统计局公布了2020年1-4月宏观数据。1-4月水泥产量为5.21亿吨，同口径和全口径分别回落14.40%和13.98%，产量同比降幅较1-3月收窄9.50个百分点。基建投资和房地产开发投资以及竣工、新开工面积累计降幅继续收窄，但房地产施工面积累计增速仍进一步放缓。

4月8日随着疫情风险重灾区的武汉“解封”意味着我国疫情形式向好态势进一步加固，疫情对企业影响因素也逐渐减小，此外，基建投资进一步加码，4月17日中央政治局会议上再次强调要积极扩大有效投资，实施老旧小区改造、加强传统和新型基建投资。由此，带动水泥以及下游需求持续回升，然而，房地产仍维持房住不炒，因此，今年房地产施工项目增加将乏力。5月随着各地重点建设项目投放以及资金进一步增加及到位，同时北方也走出淡季，全国开始进入赶工期，预计5月基建投资、房屋新开工面积以及水泥产量累计降幅将进一步收窄。

4月水泥产量正增长，需求回升。2020年1-4月水泥累计产量为52095万吨，比去年同期减少8466.20万吨，1-4月水泥产量同口径和全口径分别回落14.40%和13.98%，同比降幅较前期收窄9.50个百分点。分月份来看，4月全国水泥产量增速由负转正，同比增长3.80%。

2020年1-3月，全国规模以上商品混凝土累计产量为4.16亿方，同比下滑16.45%，降幅比1-2月增加3.60个百分点，显示市场需求回升。预计1-4月全国商混需求降幅将继续收窄，因1-4月北方搅拌站走出淡季开始恢复生产，不过南方市场需求恢复缓慢，总体而言，1-4月全国规模以上商品累计产量仍处于负增长，不过降幅将较1-3月收窄。

图三十六：水泥价格走势图

5、铝

4月铝价反弹趋势较为明显，近一个月涨幅高达13%。一方面是因为宏观氛围趋于缓和、现货货源流通偏紧，国内去库幅度增大，另一方面则因近期云南、甘肃均接连发布通知收储计划，云南已确定对有色金属收储80万吨，收储时间为一年。甘肃省也计划收储43.6万吨的有色金属产品。市场看涨气氛高涨，助推了国内铝价的上涨。

全球疫情爆发、美股熔断、原油暴跌，一季度伦铝基本漫步在跌势中，月初伦铝延续下跌行情，最低下探至1455美元，创2016年以来的新低，进入4月9日，伦铝跌幅已明显放缓，各国刺激措施提振，缓解市场低迷情绪，伦铝止跌企稳，且重回1500美元上方。短期来看，受助于国内铝价坚挺，伦铝或继续平稳运行，但新冠疫情对全球经济仍存在不确定性，且海外疫情每日新增人数仍较大，短期需求受限，伦铝库存持续大增均不利于伦铝走势，预计5月伦铝仍维持低位运行。

4月随着行情回暖，下游企业复工增多，市场活跃度明显较3月份提升，尤其是贸易商，因价格上涨，入市操作频繁，带动市场成交，现货价格亦逐渐坚挺，下游企业逢低按需买入为主，市场成交尚可。

4月伦铝库存延续上个月的增长趋势，且幅度有所扩大，自3月下旬以来，LME铝库存增加明显，对价格压制明显，目前伦铝已经再次回到1500附近徘徊。截至4月底，LME铝库存在134.7万吨，环比3月底增加了将近20万吨，海外疫情仍未得到控制，短期料伦铝库存仍有增加的风险。4月国内沪铝库存呈现下滑趋势，回吐3月份的涨幅。

目前，铝价基本面尚未支撑铝价大涨，经济数据下滑、生产利润恢复，铝厂减产意愿下降、以及下游消费终端仍处于缓慢修复中，3、4月份地产和汽车两大板块环比虽都有大幅回升，但同比降幅依然明显。国外疫情形势严峻，外销订单仍受到限制。短期受助于宏观缓和以及收储等利好，有继续偏强的可能性，但高度恐有限，谨防冲高回落的风险，预计5月份铝价有回调的可能性。

图三十七：十年沪铝价格走势图

图三十八：五年沪铝价格走势图

图三十九：2019年4月--2020年4月沪铝价格走势图

图四十：2020年4月份沪铝价格走势图

6、房价

（1）2020年国际主要城市平均房价

摩纳哥(摩纳哥):4.76万美元(33.9万人民币)/平方米

莫斯科(俄罗斯):2.1万美元(14.8万人民币)/平方米

伦敦(英国):2.07万美元(14.8万人民币)/平方米

东京(日本):1.79万美元(12.8万人民币)/平方米

香港(中国):1.6万美元(11.5万人民币)/平方米

纽约(美国):1.48万美元(10.6万人民币)/平方米

巴黎(法国):1.2万美元(8.6万人民币)/平方米

新加坡(新加坡):0.97万美元(6.9万人民币)/平方米

罗马(意大利):0.92万美元(6.5万人民币)/平方米

孟买(印度):0.92美元(6.5万人民币)/平方米

表一：2020年4月份全国一线城市平均房价表

随着复工复产的持续推进，房地产市场也显著回暖。国家统计局公布数据显示，房地产投资降幅收窄、土地购置费增速上行。2020年1-4月份，全国房地产开发投资降幅收窄至3.30%。土地购置费一般有1年以内的滞后期，今年1-4月土地购置面积降幅收窄至22.60%，而土地成交价款增速由负转正，同比增长6.90%，已知1-3月土地购置费增速已由负转正，预计1-4月土地购置费增速继续上行。

新开工、竣工面积降幅继续收窄，施工增速仍放缓。1-4月份房屋新开工面积降幅收窄至18.40%，房屋竣工面积降幅收窄至14.50%，房屋施工面积同比增长2.50%，增速较前期减少0.1个百分点。

前瞻性指标：销售面积、资金来源降幅继续收窄。1-4月份房地产开发企业土地购置面积降幅收窄至12%；土地成交价款同比增长6.90%。商品房销售面积从去年12月开始增速处于负增长，1-4月降幅继续收窄至19.30%；1-4月本年资金来源降幅收窄至10.40%

4月份，70个大中城市中共有50个城市的新房销售价格环比上涨，比3月份增加12个；二手房方面，4月份价格环比上涨的城市数量有37个，比3月份增加了5个。

除此之外，房地产投资端、销售端也全面回暖。4月份，新冠肺炎疫情进一步得到控制，市场预期普遍转好，疫情积压的购房需求进一步释放，市场活跃度持续增加，因此，无论是新房还是二手房，价格环比上涨城市的数量都在持续增加。

复工率回升，房价环比上涨城市增加。根据工信部数据，全国规模以上工业企业平均开工率和复岗率分别回升至99.1%及95.1%，即便是疫情重灾区——湖北省，其开工率和复岗率也分别达到98.2%及92.2%。因此，4月份房地产市场复苏也在情理之中，体现在价格上，则为当月销售价格环比上涨的城市数量有所提升。

新房方面，上月共有50个城市的新房销售价格环比上涨，比3月份增加12个，其中，南京、唐山领涨，环比涨幅均达1.8%。南京房价趋势实际上代表了近期长三角的走势，总体来看，长三角市场先于其他两个城市圈上行，楼市交易总体不错，这也使得房价容易反弹。

不过，4月份，仍有11个城市的新房销售价格出现环比下降，比3月份减少一半，其中还不乏一些热点城市，比如北京环比下降0.3%、合肥环比下降0.5%、贵阳环比下降0.4%、武汉环比下降0.2%等。

二手房方面，4月价格环比上涨的城市数量有37个，比3月增加5个城市。其中，成都领涨，环比涨幅达2.1%，此外，深圳、沈阳等热点城市环比涨幅均达1.7%。

4月份，4个一线城市新房销售价格环比上涨0.2%，涨幅与3月相同。其中，北京下降0.3%，上海上涨0.6%，广州和深圳持平。但一线城市二手房销售价格环比上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，其中，北京、上海分别上涨1.1%及1.2%，广州则持平。

二、三线城市也出现新房及二手房销售价格环比涨幅扩大的情况，其中，31个二线城市新房及二手房销售价格环比分别上涨0.5%和0.4%，涨幅均比上月扩大0.2个百分点；35个三线城市因价格水平较低等因素影响，新房销售价格环比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，二手房销售价格则环比上涨0.2%，涨幅也比上月扩大0.1个百分点。近期部分二线城市土地市场继续火热，进一步说明二线城市房地产市场的发展潜力，当然也需要防范此类城市房价上涨过快的现象。

房地产投资数据及销售数据也都预示着楼市回暖。从投资及资金端来看，国家统计局发布数据显示，1至4月份，全国房地产开发投资达33103亿元，同比下降3.3%，降幅比1至3月份收窄4.4个百分点。同时，房地产开发企业到位资金达47004亿元，同比下降10.4%，但降幅比1至3月份收窄3.4个百分点。

从销售端来看，商品房销售面积达33973万平方米，虽然仍同比下降19.3%，但降幅也比一季度收窄7个百分点。

目前房地产市场在5月已经过去的两周持续升温，当下市场部分区域也的确出现了热盘，看房人数量相比之前有明显上升。一季度疫情井喷，大部分企业在一季度只完成全年10%的销售目标，这种情况下二季度对于大部分房地产企业来说关乎生死存亡，从数据来看，4月份市场已经明显复苏，5月上半月的市场数据回暖，已经超过去年同期，后续，在疫情基本平稳的情况下，全国房地产市场也在快速收复之前下调的部分，整体看，疫情对房地产市场的影响已经基本过去，2020年的全年市场成交量依然有望接近2019年的历史最高纪录。

总体来看，4月份全国房地产市场各项指标均逐步回暖，疫情对房地产行业的冲击将近尾声，扰动渐弱。进入5月，随着各地经济生活回归常态，因疫情冷冻的购房需求和房企促销两者叠加作用，房地产市场将延续4月复苏行情，持续回暖，逐渐回归常态。今年五一假期5天内，全国37个重点监测城市商品房累计成交面积较去年同期降幅明显收窄至10%，“红五月”行情可期。从政策环境来看，“房住不炒”和“不将房地产作为短期刺激经济手段”的大政策导向长期不变。但短期内，旧房改造、部分城市人口吸引和购房优惠政策将明显带动整体房地产投资增速稳定回升及市场热点轮动形成。预计5月份全国房地产投资、销售、价格等主要指标环比增速将维持正增，同比增速跌幅将持续收窄，投资增速等部分主要指标或将回正，市场稳定回暖态势不变。

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