东北宏观：丰田停产掣肘日本一季度经济增速

来源：东北证券

摘要

日本2024年一季度实际GDP环比下降0.5%，低于市场普遍预期的-0.4%。分项目看，个人消费环比实际下降0.7%；私人企业设备投资环比实际下降0.8%；政府消费支出实际环比增长0.2%；进出口方面，出口实际环比下降5%，进口环比实际下降3.4%。

此次日本GDP数据环比下降的核心原因在于主要汽车厂商在一季度停产使得出口大幅下滑。2023年底丰田旗下的大发汽车出现质量检测问题，日本国土交通产业省要求相关汽车厂商停产以迎接检查，这使得日本2024年一季度汽车产量收缩，汽车出口大幅下行，进而对出口整体产生了极大的拖累作用。但随着相关停产命令于2024年4月逐步解除，日本出口在目前日元维持低位的情况下后续有望回升。

日本汽车产业同时还对日本的投资产生了一定负面影响，但整体来看日本的投资意愿依然十分旺盛。与因日元贬值和供应链重组回流日本的机械行业相比，日本汽车产业目前向海外转移的速度正在加快。这一方面是为了满足新兴经济体迅速增长的需求，另一方面也是为了应对欧美的贸易保护主义政策。这一生产转移结合近期的停产事件使得汽车产业对日本投资起到了负面的带动作用，但根据日本央行发布的景气数据，日本企业整体依然具备较强的投资意愿，投资计划整体同比上涨3.3%，为1984年以来的第二高位。

日本2024年一季度消费的疲弱有两方面因素，一是因为汽车停产停售导致销量不足，二是因为居民部门的实际工资增速长期为负的局面还未出现根本性转折。我们预计随着今年春斗谈判结果逐渐落实，工资增速的上行有望进一步撬动实际消费扩张。2024年一季度日本居民消费实际环比下降0.7%，延续了2023年二季度以来的疲弱态势。这主要是因为2023年以来的通胀高企使得居民部门实际工资增速长期为负，严重抑制实际消费支出的恢复。但根据2024年的春斗数据及相关企业薪资变更情况，我们认为后续实际消费仍存在较大上升动能。2024年春斗协议工资增速预计将超过5%，为1991年以来的最高水平，日本商工会议所调查中确定涨薪的企业比例也在持续扩大，2024年达到了72.5%。如果日本通胀得以维持目前相对平稳的状态，随着涨薪的逐步落实，后续日本实际工资增速有望实现由负转正，消费也得进入上行区间。

但因为目前日元较为疲软的态势，叠加地缘政治的紧张格局，日本有一定可能出现再通胀，这将使得实际工资增长撬动消费支出扩大的逻辑面临一定风险。

此外1月份的能登半岛地震也对日本经济产生了一定程度的负面影响。因为地震的影响，一部分半导体及电子产品相关工厂被关停，而石川、福井、富山等县的经济活动也显著下降，其经济景气观察水平显著低于日本其他地区。

风险提示：美联储降息预期变动极大影响日元汇率波动。

正文

1.主要数据

日本内阁府于5月16日发布2024年一季度GDP第一次速报数据，根据此次速报，日本2024年一季度实际GDP环比下降0.5%（年化下降2.0%）。分项目看，个人消费实际环比下降0.7%，名义环比增长0.2%；私人企业设备投资环比实际下降0.8%，名义环比未变；政府消费支出实际环比增长0.2%，公共投资实际环比增长3.1%，名义环比增长3.9%。进出口方面，出口实际环比下降5%，名义下降3.8%；进口实际下降3.4%，名义下降1.9%。

2.主要汽车厂商停产拖累出口大幅下行

此次日本GDP数据大幅不及预期的最主要原因在于大部分汽车厂商在一季度停产使得出口大幅下滑。2023年底丰田旗下的大发汽车出现质量检测问题，导致日本国土交通产业省要求相关汽车厂商停产以迎接检查，这使得日本2024年一季度汽车产量缩减，汽车出口大幅下行，进而对出口整体产生了极大的拖累作用。但随着相关停产命令于2024年4月逐渐解除，日本汽车出口后续有望回升。

日本汽车产业同时还对日本的投资产生了一定负面影响，但整体来看日本的投资意愿依然十分旺盛。与因日元贬值和供应链重组回流日本的机械行业相比，日本汽车产业目前向海外转移的速度正在加快。这一方面是为了满足新兴经济体迅速增长的汽车消费需求，另一方面也是为了应对欧美的贸易保护主义政策。这一生产转移结合近期的停产事件使得汽车产业对日本投资起到了负面的带动作用，但根据日本央行发布的景气数据，日本企业整体依然具备较强的投资意愿，全产业全规模的投资计划同比上涨3.3%，处于1984年来的第二高位。

日本2024年一季度消费的疲弱有两方面因素，一是汽车停产导致销量不足，二是居民部门的实际工资增速长期为负的情况还未出现根本性转折。但是我们预计随着今年春斗谈判结果逐渐落实，工资增速的上行有望进一步撬动实际消费扩张。2024年一季度日本居民消费实际环比下降0.7%，延续了2023年二季度以来的疲弱态势。这主要是因为2023年以来的通胀高企使得居民部门实际工资增速长期为负，严重抑制其实际消费恢复。但根据2024年的春斗数据及相关企业薪资变更动向，我们认为后续实际消费仍存在较大上升动能。2024年春斗协议工资增速预计将超过5%，为1991年以来的最高水平，日本商工会议所调查中确定涨薪企业的比例也在持续扩大，2024年达到了72.5%。如果日本通胀得以维持目前相对平稳的状态，随着涨薪的逐步落实，后续日本实际工资增速有望实现由负转正，消费也得进入上行区间。

但因为目前日元较为疲软的态势，叠加地缘政治的紧张格局，日本有一定可能面临再通胀形势，这将使得实际工资回落，个人消费上行失去支撑。日元汇率虽然在近期经历较大幅度波动，但在日本财务省汇率干涉操作及美联储降息趋稳的背景下，汇率逐步趋稳。目前日元的汇率主要受日美利差影响，而美国通胀形势的反复使得日元汇率在2024年仍将面临较大不确定性。对此日央行行长植田近期表示鉴于目前企业逐步恢复对价格的控制能力，汇率对物价的作用加强，如果汇率变动影响日本基调物价，日央行将采取一定措施干预。植田所强调的这一汇率影响除了对物价的影响外，也是指对因通胀再度上行对实际工资的压制作用。

此外1月份的能登半岛地震也对日本经济产生了一定程度的负面影响。受到地震的影响，一部分半导体及电子产品相关工厂被关停，而石川、福井、富山等县的经济活动也显著下降，其经济景气观察水平显著低于日本其他地区。

风险提示：美联储降息预期变动极大影响日元汇率变动。

本文源自券商研报精选